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　　核心觀點(diǎn)

　　光伏玻璃是產(chǎn)業(yè)鏈上價(jià)格平穩(wěn)的環(huán)節(jié)之一，市場空間隨裝機(jī)量持續(xù)成長。

　　2010 年以來光伏新增裝機(jī)量增長6.5 倍，但由于終端產(chǎn)品價(jià)格每年下降10-20%，組件市場價(jià)值增長有限，光伏玻璃需求增長5.3 倍，市場價(jià)值增長近2倍，在組件成本中的占比從3%增加至近9%，近5 年價(jià)格總體平穩(wěn)，未來成本占比還將持續(xù)提升。

　　光伏玻璃產(chǎn)品同質(zhì)性較強(qiáng)，在產(chǎn)能略有過剩的情況下，其定價(jià)機(jī)制類似于多晶硅，即邊際產(chǎn)線成本支撐市場價(jià)格。但供給端，低成本優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能仍然較少，日熔量低于700 噸的高成本產(chǎn)能產(chǎn)能占比接近一半，擴(kuò)產(chǎn)周期長達(dá)1 年半，短期內(nèi)供給曲線不會(huì)發(fā)生重大變化，價(jià)格支撐力十足。

　　雙格局有望強(qiáng)化，根源在于手握規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢，成本大幅領(lǐng)頭。

　　規(guī)模優(yōu)勢體現(xiàn)為，目前雙市占率超過50%，新增產(chǎn)能中雙占據(jù)65%以上，在單線產(chǎn)能規(guī)模、供應(yīng)鏈穩(wěn)定性和價(jià)格上全面領(lǐng)頭；技術(shù)主要體現(xiàn)為，僅有兩大能掌握日熔量上千噸的大型窯爐，技術(shù)壁壘在于溫度控制，大型窯爐的能耗和成品率均有大幅提升，玻璃成本較接近的對手低10%以上，此外，追趕者還面臨資金、環(huán)保政策及客戶資源壁壘，我們認(rèn)為當(dāng)前情況下，雙格局將進(jìn)一步強(qiáng)化。

　　光伏進(jìn)入平價(jià)時(shí)代，2020 年裝機(jī)量有望增長20%至140GW 以上，全年玻璃供給仍處于緊平衡狀態(tài)，同時(shí)雙玻組件提效效果明顯，滲透率有望突破，進(jìn)一步增大需求彈性，我們預(yù)計(jì)2020 年玻璃價(jià)格將保持在高位，同時(shí)近期純堿價(jià)格下滑，盈利彈性較大。

　　投資建議與投資標(biāo)的

　　低成本玻璃產(chǎn)線盈利空間巨大，安全邊際高，且在規(guī)模和技術(shù)壁壘保護(hù)下，一線可以加速擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)一步提升份額和盈利能力。

　　建議關(guān)注產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，具備大窯爐產(chǎn)線運(yùn)營能力，成本有明顯優(yōu)勢的，包括市占率的信義光能(00968，增持)和第二的福萊特(601865，未評級)、福萊特玻璃(06865，未評級)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　光伏裝機(jī)量不及預(yù)期

　　雙玻組件滲透率不及預(yù)期

　　原料和燃?xì)鈨r(jià)格出現(xiàn)大幅上漲